Nietypowa inwestycja

Getin Holding

Feb 20, 2023

Tym razem na warsztat analityczny nie trafił atrakcyjny biznes o dużym potencjale, a aktywa zgromadzone w spółce Getin Holding. Czy bieżąca cena rynkowa jest wystarczająco atrakcyjna? Szukając ciekawego tematu do analizy zainspirowałem się Forum Portalu Analiz, gdzie na Getin Holding zwracano uwagę już w 2021 roku.

Wszystkie zaprezentowane informacje są prywatnymi opiniami autora i nie stanowią rekomendacji inwestycyjnych. Mimo zachowania staranności, publikowane treści mogą nie zawierać wszystkich istotnych informacji, a zaprezentowane wyceny mogą opierać się na błędnych założeniach. Autor nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie przedstawionych materiałów. Autor może posiadać relatywnie niewielkie pakiety akcji omawianych spółek.

Wstęp

Getin Holding prowadzi proces dezinwestycji. Praktycznie wszystkie aktywa zostały już sprzedane. W grudniu 2022 rozpoczął się proces zwrotu środków do akcjonariuszy.

Spółka Getin Holding S.A. w 2021 r. podjęła decyzję o obniżeniu kapitału zakładowego poprzez zmniejszenie wartości nominalnej akcji. W związku z tym 1.06.2022 r. wartość nominalna każdej akcji została zmniejszona z 4,00 zł do 0,10 zł. Jednocześnie spółka zdecydowała o wypłacie świadczenia z tego tytułu w wysokości 1,00 zł za każdą akcję dla akcjonariuszy, którzy 9.12.2022 r. posiadali akcje Getin Holding S.A.1

Inwestorzy, którzy “w dobrej cenie” nabyli akcje Getin Holding w 2022 roku i trzymają je do dzisiaj na pewno mogą być zadowoleni. Mimo, że pierwszy etap dystrybucji środków do akcjonariuszy jest już za nami, to wydaje się, że nadal mamy do czynienia z tematem inwestycyjnym, który warto rozważyć.

Liczby

Punktem wyjścia do analizy jest jednostkowe sprawozdanie finansowe. Poniżej tabela, która w uproszczony sposób prezentuje kluczowe dane finansowe Getin Holding.

Po grudniowej wypłacie 190 mln złotych akcjonariuszom, wartość środków dostępnych do wypłaty przed 30 września 2023 wynosi 168 mln złotych. W dalszej perspektywie jest jeszcze 27 mln złotych należności z zapadalnością powyżej 1 roku.

Cena 1 akcji Getin Holding na dzień 17.02.2023 to 0,58. Wartość aktywów jest zatem większa niż wycena giełdowa. Odpisy aktualizujące wartość aktywów na Ukrainie wyniosły w I kwartale 2022 roku na poziomie jednostkowym 192,3 mln złotych. Idea Bank Ukraina na potrzeby sprawozdawczości został wyceniony na 7 mln złotych.

W 2021 roku Getin Holding zawarł warunkową umowę sprzedaży Idea Bank Ukraina. Kupującym był First Ukrainian International Bank, a ustalona cena to około 40 mln euro. Ze względu na niespełnienie wszystkich warunków, umowa została rozwiązana.

Jaka jest obecna wartość Idea Bank Ukraina?

Bilans oraz wycena giełdowa Getin Holding sugerują, że wartość tych aktywów jest bliska zera. W praktyce mimo bardzo trudnego otoczenia, bank kontynuuje działalność operacyjną.

Scenariusze

W optymistycznym scenariuszu zakładam wypłatę dywidendy przekraczającą bieżącą wycenę giełdową. Przy dywidendzie wynoszącej 0,88 złotych na 1 akcję, teoretyczny zwrot z inwestycji wynosi 53% (bez uwzględnienia podatku i kosztu utrzymania pozycji), a opcja na ewentualne pożytki generowane przez Idea Bank Ukraina w przyszłości jest tak naprawdę darmowa.

Trudno jednak spodziewać się, że całość dostępnych środków może być wypłacona jako dywidenda. Zarząd raczej będzie chciał zachować margines bezpieczeństwa jeśli chodzi o płynność. Ponadto spółka wciąż ponosi znaczące koszty operacyjne.

Założeniem bazowego scenariuszu jest wypłata dywidendy w wysokości zbliżonej do aktualnej wyceny giełdowej i oczekiwanie na to jak potoczą się losy Idea Bank Ukraina.

W pesymistycznym wariancie, wypłata dywidendy może się istotnie opóźnić lub w ogóle nie nastąpić (dostępne w spółce środki mogą zostać wykorzystane w inny sposób, który nie będzie korzystny dla akcjonariuszy mniejszościowych).

Idea Bank Ukraina

Idea Bank Ukraina, z siedzibą we Lwowie, działa na rynku usług finansowych Ukrainy już od ponad 23 lat. Początkowo funkcjonował jako bank regionalny. Od momentu wejścia inwestora, Grupy Getin Holding SA nastąpił dynamiczny rozwój banku.
Od 2009 roku, bank stale utrzymuje pozycje lidera w autokredytowaniu. W 2012 roku prawie 25% nowych samochodów kupowanych na Ukrainie, kredytowanych było przez Idea Bank.
Idea Bank, stale pracuje nad rozszerzeniem swojej oferty oraz dostępnością w całym kraju. We wrześniu 2012 uruchomiony został Internet banking – Idea Bank Online, dzięki któremu Klienci uzyskali dostęp do jednego z nowocześniejszych systemów bankowości elektronicznej.
Idea Bank Ukraina dysponuje siecią 77 placówek, w największych miastach Ukrainy.
W ofercie Idea Banku znajdują się depozyty, kredyty gotówkowe, kredyty samochodowe oraz finansowa obsługa firm2.

Oddziały Idea Bank Ukraina znajdują się przede wszystkim w zachodniej części kraju.

Położenie geograficzne placówek pozwala na pracę 92% sieci. Zgodnie z informacjami przekazywanymi przez Emitenta, działalność banku została ustabilizowana. Wznowiono nawet sprzedaż.

Przed wybuchem wojny, Idea Bank Ukraina był rentowny. Dywidenda na rzecz Getin Holding w 2021 roku wyniosła niemal 21 mln złotych.

Spadek PKB Ukrainy w poprzednim roku na pewno był istotny (szacunki mówią o 30%), ale znaczna część gospodarki działa normalnie. Wiele ukraińskich firm przeniosło się na zachód kraju. W mojej ocenie wycena ukraińskich aktywów na poziomie 7 mln złotych jest bardzo ostrożna. Ryzykiem pozostają wyjątkowo niekorzystne scenariusze wojenne i utrata kontroli przez Getin Holding nad swoją spółką zależną.

Podsumowanie

Getin Holding to nietypowa inwestycja i warto dobrze zastanowić się nad możliwymi scenariuszami. Na pytanie o to czy bieżąca cena rynkowa jest wystarczająco atrakcyjna, każdy musi odpowiedzieć sobie sam.

Szanse:

Aktualna wycena giełdowa Getin Holding jest niższa niż wartość zgromadzonych w spółce aktywów.
Jest duża szansa na wypłatę dywidendy w 2023 roku, której poziom będzie zbliżony lub wyższy niż bieżąca wycena giełdowa.
Po ewentualnej wypłacie dywidendy, warto zachować akcje i obserwować Idea Bank Ukraina.

Zagrożenia:

Brak dywidendy lub istotne opóźnienie wypłaty.
Utrata kontroli nad ukraińskimi aktywami lub faktyczny spadek ich wartości do zera.

Jeśli chcesz otrzymywać informacje o nowych analizach, kliknij “Subscribe now”.

Dotychczas omawiane spółki:

RWL | TIM | DIG | CLD | SUN | MNS | PTW | XTP

Zachęcam też do śledzenia mojego profilu na twitterze: @BrowarekMateusz

https://www.santander.pl/inwestor/aktualnosci/aktualnosci-lista/getin-wyplata-swiadczenia

https://getin.pl/spolki-ideabank-ukraina/